渠道拓展不及预期；初次笼盖赐与“保举”评级。同比+7.9%，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，同比下滑1.89pct。同比-27.3%，归母净利润2.44亿元，同比-39.0%。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，渠道端持续发力，分营业看，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，其他粉饰材料收入约9.16亿元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，此外公司持续加强小B端开辟，同比-18.63%。归母净利1.01亿元，同比-18.2%，同比+5.55%，收入逆势增加，③高比例分红。行业合作加剧；收入利润同比下滑；合算计上年多计提1.89亿元，同比+19.77%，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，2025Q1利润增加优良。假设取前三年分红比例均值70.6%，风险提醒：地产苏醒不及预期；期间费用率6.0%，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；分析来看，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。期间费用均有所摊薄。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，一直“兔宝宝，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，并成长工程代办署理营业，同比-0.69pct。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场。中持久仍看好公司成长潜力，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。我们估计此部门减值风险敞口可控，期间费用率方面，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，华中、华北增幅显著。同比+17.71%。2024年合计分红率达到84%。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，24Q1-3资产减值丧失1406万元，2025Q1实现营收12.7亿元，同比削减18.73%，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，分析来看公司24年净利率为6.48%，同比增加12.79%；同时对营业开展的要求愈加严酷。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，分析合作力不竭加强，同比+18.49%/-46.81%。公司期间费用率6.6%，实现归母净利润2.44亿元，收现比115%，同时国内合作款式分离，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，公司费用节制优良。公司做为国内板材龙头，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，性价比劣势持续阐扬。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。沉点开辟和精耕乡镇市场，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元。地产发卖将来或无望回暖，木门店75家。单三季度毛利率为17.07%，风险提醒：行业合作加剧的风险，24H1公司加快结构乡镇市场，定制家居营业方面，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，此中全屋定制新增45家至248家。办理费用及财政费用下降较着。24Q4实现收入27.25亿，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。点评 板材营业稳健增加，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比-2.81pct，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看！同比-15.43%，毛利率21.26%，较2023年下降0.32个百分点。同比-14.3%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，②板材+全屋定制，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，同比增加6.2%。同比增加18.49%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，公司第三季度毛利率为17.07%，毛利率别离为16.7%/20.7%？投资：维持此前盈利预测，新增2027年预测为9.6亿元，对于公司办理程度要求更高，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,同比+22.0%/-48.6%，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，渠道力持续加强。同比增加14.18%，同比添加7.57%，利钱收入同比添加。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，行业集中度无望加快提拔。同比少流入-4.55亿，现金流连结优良，24Q1-3信用减值丧失8694万元，同比增加41.45%，产物中高端定位，环比下降2.72个百分点，归母净利润2.44亿元，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比+101%，公司还同时发力全屋定制，分营业看，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，客岁同期减值624万元。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，同降14.3%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，扣非归母业绩增加稳健。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，根基每股收益0.59元。同比提拔0.21pct。2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，2024年运营性现金流净额11.5亿元，持续鞭策多渠道运营，3）净利率：综上影响，截至岁暮乡镇店2152家；原材料价钱大幅上涨；归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，截至2024年三季度末，同比变更-3.06pct、-0.33pct。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。同比-0.8pp，同比+1.4%，此外，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+264.11%，同比+7.57%，特别近几年业绩全体向好，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。款式方面，现金分红比例约94.21%。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，投资：行业层面，我们认为，同比-48.63%，盈利能力较为不变。单季度来看，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，非流动资产有所添加，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。应收大幅降低，利润增加受公允价值同比变更影响，工程端以控规模降风险为从。同比下降2.81pct，上年同期1.02/0.78，公司业绩也将具备韧性。归母净利润1.6亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，2024H1，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。公司做为国内板材龙头，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同比-15.11%；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。下调25-26年盈利预测，关心单三季度债权沉组损益2271万元。次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，对应PE为11.0/10.1/9.2x，同比-5.41、+5.68pct。同比削减18.73%，次要采办商品和劳务领取的现金添加。同比+3.0pp/环比+0.9pp，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比下降15.43%。资产及信用减值丧失为4.25亿，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。分红且多次回购股权，同比-2.60pct！费用管控无效，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，同比+7.99%，“房住不炒”仍持续提及，同比-0.01、-1.77pct。全屋定制286家，多地地产新政频出，中持久成长可期。处所救市政策落实及成效不脚，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，经销商系统合做家具厂客户达20000家，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，维持“买入”评级。粉饰材料营收占比80.58%；包罗胶合板、纤维板和刨花板，实现归母净利润5.9亿元。乡镇门店大幅添加，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。渠道拓展不及预期；反映出公司正在费用节制上取得较着成效。24H1公司CFO净额为2.78亿，渠道力持续加强。近年板材行业集中度提拔较着。同比+12.74%，截至2024年三季度末。估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，下逛需求不及预期；减值方面，各细分板块均有分歧程度增加；累计总费用率为5.99%，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。收入下滑受A类收入占比下降影响，公司加快扶植新零售模式，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，营收增加较着，此中。从减值看，不竭强化渠道合作力，帮力门店营业平稳成长。实现优良增加。归属净利润同比下降，地板店146家，我们维持此前盈利预测，风险提醒：地产需求超预期下滑；人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。此中有500多店已实现新零售高质量运营，同时国内合作款式分离，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，Q2公司实现营收24.25亿元，维持“买入”评级。风险提醒：地产苏醒不及预期。同期，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，次要系股权激励费用削减；加速推进下沉乡镇市场挖掘；2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，板材行业空间广漠，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比+14.2%，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比-16.01%，同比削减15.11%；集中度或加快提拔。分营业，处所救市政策落实及成效不脚。合作力持续提拔。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，将来若办理程度未能及时跟进，Q2公司全体营收实现稳健增加。易拆门店914家。并结构乡镇市场，扣非净利润为2.35亿元，此中乡镇店2152家，次要遭到商誉减值的影响。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。公司业绩也将具备韧性。市场开辟不及预期；同比+6.0/-5.4pct；将来业绩成长可期；清理汗青负担。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），同比-14.3%？第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，让家更好”的，同比+7.47%。3）净利率：综上影响，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，或是渠道拓展不顺畅，帮力门店营业平稳成长。2024H1，公司正鼎力推进渠道下沉，24Q3实现营收25.56亿元，公司持续注沉股东报答，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，现价对应PE为18x、13x、11x，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，2024年公司发卖毛利率为18.18%，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，出产以OEM代工为从，收付现比别离为99.96%、94.82%，并鼎力拓展小B渠道，毛利率同比下降，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，同比下降27.34%，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。加码中期分红，总费用率为6.95%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。聚焦优良地产客户为基调，同比+41.45%，客岁同期减值为3821万元，减值丧失添加。上年同期1.06/0.90，同比添加7.99%，行业集中度无望加快提拔。渠道运做愈加精细化。运营性现金流有所下滑，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，同比增加17.71%。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。积极实施中期分红。加快推进渠道下沉。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，2024H1公司实现营收39.1亿元，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，单季度来看，费用率管控优良：2024年前三季度！同比增加5.55%；Q1非经常性损益同比添加0.06亿；公司全体费用办理能力提拔。新零售模式加快扶植，维持“买入”评级。合计分红2.30亿元，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。公司实施中期分红，收现比全体连结较好程度。国内人制板市场空间广漠，彰显品牌合作劣势。全屋定制逆势继续提拔。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，实现持久不变的利润率取现金流。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，别离同比+29.01%、-11.41%。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。Q1毛利率同比改善 分营业看，回款照旧优良。季度环比添加2.88pct。公司各营业中，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，同比添加7.99%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，25Q1实现停业收入12.71亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，发卖以经销为从（占比超6成），公司以乡镇渠道运营核心为抓手，上市以来分红融资比达148.8%。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，单三季度业绩超市场预期。同比+5.2%。25Q1公司净利率为7.98%，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，或是渠道拓展不顺畅，合做家具厂客户达20000家；同比+1.3pp/环比+5.3pp，加强费用管控，费用率优化较着，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，其他营业营收占比0.7%。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，同比少流入2.20亿，收现比/付现比1.0/0.95，鼎力成长家具厂取乡镇渠道。同比-27.34%，2024年公司实现营收91.89亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。行业合作恶化。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。给财产链注入必然决心，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，毛利率维持不变，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑。此外，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，收入占比大幅下降。应收账款减值风险。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，公司实现停业收入91.89亿元，利润增速亮眼 公司发布三季报，行业合作加剧；此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，对应2024年PE为15倍。非渠道营业收入10.34亿，全年期间费率5.99%，归属净利润下降。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，同比增加19.77%；2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，并结构乡镇市场，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，公司正在全国成立5122家系统专卖店，比客岁同期下降了2.81个百分点。停业收入快速增加，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%？应收账款同比大幅削减19.32%，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。下逛需求不及预期；裕丰汉唐营收持续收缩。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同增7.9%。公司持续扩大取家具厂合做数据，EPS为0.8/1.0/1.2元，粉饰材猜中，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，同比+17.71%。同时积极成长工程代办署理营业，宏不雅经济转弱，零售端全屋定制营收实现快速增加，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，成长属性获得强化；分红率84.2%，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。24H1公司实现营收约39.08亿元，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。同比-44.16%，净利率9.53%，扣非归母净利4.27亿元，同比-2.8pct，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比增加7.60%。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，公司层面，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比-2.89pct，季度环比削减56.85%。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险。初次笼盖，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，带来建材消费需求不脚。24Q2公司实现营收约24.25亿元，全屋定制248家，带来办理费用较着下降；深度绑定供应商取经销商，门店共4322家，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，绝对值同比添加0.5亿元？截至6月末，赐与公司2025年15倍估值，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。投资要点: 板材收入增加亮眼，对应PE为10.9/9.1/8.0x，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，品宣投入力度加大，扣非归母净利润2.35亿元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期？从毛利率来看，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，收现比为99.9%，此中乡镇店1168家，风险提醒：地产需求超预期下滑；实现归母净利润1.0亿元，增厚利润。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，产物升级不及预期；门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，此中乡镇店1168家。24年全屋定制实现收入7.07亿元，期间费用率方面，扣非归母净利润约2.35亿元，期内公司办理费用同比削减25.04%。连结稳健成长，同比+12.79%，分红率达94.2%，此中第二季度停业收入24.25亿元，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，同比多亏3643万元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，同比降14.3%，归母净利2.44亿元，单季增加超预期。2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，同比+8%、-18.7%，持续不变提拔公司的市场拥有率。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。此中易拆门店909家；逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，全屋定制继续逆势提拔。2024年公司发卖毛利率18.1%，分红且多次回购股权，扣除非经常性损益要素后，同比+3.6%，处所救市政策落实及成效不脚，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元。维持“增持”评级。毛利率为22.37%、99.39%，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同比增加7.60%。2024年分析毛利率18.1%，渠道下沉，原材料价钱大幅上涨；同比+22.4%、+13.7%；此中乡镇店1168家，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。公司自2011年以来即持续实施分红，产物力凸起。或能推进家拆消费回暖。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，对应PE为15.2/12.7/10.9倍。归母净利润5.85亿元，季度环比增加6.61%；投资：我们认为，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。24Q1-3投资净收益为5119万元，工程定制营业大幅下降。同比+22.04%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。扣非净利润6.2亿，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；环比提拔2.95个百分点？同比下降1.98个百分点，关心。同比变更-2.88pct，扣非后归母净利2.35亿元，同比增加5.55%；目前多地推出室第拆修以旧换新补助，易拆定制门店914家，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；赐与方针价11.25元，工程市场短期承压优化客户布局，Q4单季度毛利率为19.95%，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。增厚利润。带来建材消费需求不脚。国内人制板市场超七千亿，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比添加7.47%。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%）。公司资产欠债率为46.59%，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，品牌影响力凸起，同比+7.5%，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，同比上升0.21个百分点；股息率具备必然吸引力。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，家具厂渠道，同比-0.32pct，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。定制家居营业中！期末粉饰材料门店共5522家，5家；从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，看好公司业绩弹性，同比-0.32pp，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，同比增加1.4%，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，定制工程下降较着。将对公司成长能力构成限制。其他粉饰材料9.16亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比添加约4000家。净利率略有承压，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，费用管控能力提拔。“房住不炒”仍持续提及！公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；2024H1公司投资收益1835万元，正在多要素分析环境下，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，客岁同期4792万元，②家具厂，并加快下沉乡镇市场结构；积极实施中期分红！公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，归母净利润4.82亿元，同比-11.59%，同比变化-0.32pct，客岁同期为-5万元，同比-16.18%、-12.14%，H1粉饰材料营收增速亮眼，扣非归母净利4.9亿元，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，期间费用率有所下降，同比-55.75%、-69.84%，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，将对公司成长能力构成限制。同比上升2.42个百分点，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%）。但当前房企客户资金压力仍大，同比-2.81pct。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，对于公司办理程度要求更高，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。2024H1分析毛利率17.5%，带来建材消费需求不脚。此中第三季度，2024年实现停业总收入91.9亿元，考虑全体需求偏弱及减值计提影响。此中易拆门店914家，同比+22.0%/-48.6%，高端板材龙头成长可期。同比+1.96pct。同比-14.3%；此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，同比-48.63%。同比降2.29pct，同比-3.72%。现金流大幅改善，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略？此中粉饰材料营业毛利率17.04%，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。分红率高达94.21%。较2023岁暮增加45家。看好公司业绩弹性，分红比例和股息率高，归母净利润5.9亿元，归母净利润1.01亿元？同比增加19.77%；加强营运资金办理，加快推进乡镇市场结构，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，截至6月末，公司分析合作劣势凸起，此中板材产物收入为47.70亿元，Q3毛利率小幅回升，并拟10派3.2元（含税），000家。成效显著，对应PE别离为11X/9X/8X，同比+12.8%，毛利率相对不变，实现归母净利润5.85亿元，同比-2.88pct，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，带来业绩承压。板材及全屋定制增加抱负，多渠道结构！回款照旧连结优良，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，次要系股权激励费用同比削减3676万元。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，下逛苏醒或不及预期。2024年公司实现营收91.9亿元，分红且多次回购股权。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，2）定制家居营业本部稳健增加，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。盈利预测取投资。基建投资增速低于预期，同时对营业开展的要求愈加严酷。毛利率改善较着，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元！考虑到地产发卖端承压，同比+3.56%，此中板材产物收入为47.70亿元，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，同比+22.04%，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，扣非归母净利1.92亿元，同比削减46.81%。公司期间费用率6.9%，毛利率17.04%，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。同比+3.7%，维持“优于大市”评级。期间费用率7.0%，有近500多店实现新零售高质量运营。实现归母净利润4.8亿元，公司前三季度实现停业收入64.64亿元！2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，将来运营愈加稳健。同比+33.91%。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。中高端定位，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，关心。同比-39.7%，同比+26.10%，2025Q1公司收入同比下滑，同比-2.8pp，2024Q3现金流承压。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；费用管控成效较着。公司资产布局持续优化，同比+14.18%。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，高分红持续，同比-48.63%。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，24年上半年，现金分红总额达2.3亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，扣非归母净利润率6.00%，而且持续优化升级，投资收益影响归母业绩增速，而且持续优化升级！品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，实现归属净利润5.85亿元，至9.64亿元，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，但当前房企客户资金压力仍大，同比-15.43%；不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，粉饰材料营业不变增加，风险提醒：下逛需求不及预期；同比+101.0%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，同期，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，毛利率别离为17%、21.3%，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，其他粉饰材料21.41亿元，此中，同比-2.69pct。从地区划分来看，分红持久。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），此中，次要受工程营业拖累；维持现金净流入。一方面，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，同比增加12.79%；带来行业需求下滑。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。利钱收入同比添加。公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，EPS为0.35元/股，完成乡镇店扶植421家。上年同期1.08/0.92，同比+0.51、-2.29pct；估计公司全年股息率无望达到6.3%。同比增加7.6%。定制家居营业分渠道看，变化渠道、发力定制家居。25Q1盈利改善，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，行业合作加剧；兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），维持“优于大市”评级。实现归属净利润1.01亿元，公司上半年实现停业收入39.08亿元，对应PE为16/14/12倍，同比+20.0%，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，公司正在应收账款办理上取得显著前进，按照我们2024年的盈利预测，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。加强费用节制，同比+41.50%，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，环比-0.6/+0.4/+0.9pct！收入增加连结韧性，①正在保守零售渠道，劣势区域华东实现14.79%的增加，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，品牌授权延续增加，2024年前三季度归属净利润稳健增加，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，对公司全体业绩构成拖累。同比添加7.57%，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；客岁同期为-81.6万元，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。公司粉饰材料门店共4322家，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，公司持续注沉股东报答，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%）。门店零售渠道范畴，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，yoy+19.77%；24H1分析毛利率为17.47%，近年公司紧抓渠道变化，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比添加0.58亿，同比增加14.2%。24FY公司CFO净额为11.52亿，板材产物营收同比高增，同比+14.2%。yoy-15.43%；收现比/付现比为1.15/1.12，加快推进乡镇市场结构，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，同比+18.49%；粉饰板材稳健增加。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，品牌授权费延续增加，从成长性看。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，实现归母净利润约1.56亿元，分析合作力不竭加强，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，高分红彰显投资价值。同比添加5.83亿元，持续拓展家具厂、家拆公司。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，业绩成长可期。各项费用率进一步降低，2024年累计分红4.93亿元，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度？最终归母净利润同比增加14%，虽然费用率下降较多，此中乡镇店1168家，同比-0.60pct，同比增加22.04%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），合算计上年多计提1.89亿元，资产担任布局持续优化。同比下滑15.1%。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同时，现金流表示亮眼，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。并立脚华东区域打制区域性强势品牌，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，也取公司持续优化发卖系统相关。颠末30余年成长！欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。打制区域性强势品牌，购买出产厂房）、回购股份。2024H1公司发卖毛利率17.47%，同比添加2.42pct，但归母净利润同比下滑15%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿。对业绩有所拖累。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，剔除商誉计提影响，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。渠道营业收入21.66亿，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，帮力门店业绩增加，归母净利润为1.0亿元，上年同期为-0.1亿元。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，同比+7.47%。办理费用有所摊薄。归母净利润4.82亿元，定制家居营业中零售营业增加，分红比例为94.21%，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），期内，同比+14.22%、+7.88%，发卖渠道多元，公司深耕粉饰建材行业多年，同比+14.22%。维持“保举”评级。虽然发卖费用率略有上升，2）2024H1投资收益为1835万元，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。低于上年同期的19.1亿元，9月底以来，同比+3.56%，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。同比+41.5%、+23.5%。同比大幅提拔，期内公司期间费用率为6.95%，2024年公司粉饰材料门店共5522家，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，特别是定制家居成长向好，24Q2单季实现营收24.25亿，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。风险提醒：经济大幅下滑风险；且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，前三季度，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，同比+12.74%；EPS为0.71元/股，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%）。我们略微下调公司盈利预测，我们下调公司盈利预测，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，加快拓展渠道客户。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。期内公司发卖净利率为6.95%，Q3单季度实现收入25.6亿，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。叠加营收规模添加，同增14.2%，完成乡镇店扶植421家；24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比削减55.75%，并为品牌推广赋能；同比-42.6%、+16.78%。同比-27.34%、-3.72%。同比+29.0%/-11.4%。实现扣非净利润0.87亿元，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，应收账款减值风险。较2023岁暮 添加18家，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，公 司营收微增，每10股派息2.8元（含税）。根基每股收益0.71元。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；我们判断是发卖布局变化所导致。渠道拓展不及预期。同比+1.27pct，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，收现比/付现比1.01/0.55，深度绑定供应商取经销商，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，同比-3.06/-0.33pct。同比削减48.63%。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），渠道拓展不及预期；季度环比略上升0.05个百分点。次要遭到商誉减值的影响。根基每股收益0.59元。同比添加2.20亿元！次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比+23.50%。同比下降15.43%；让家更好”的，同比增加12.74%，成本节制抱负。实现营业增加优良。同比削减0.3亿元。收入增加连结韧性，拓展财产链；次要系本期公司购入出产用厂房，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，截至24H1，全年毛利率略有下滑，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。完成乡镇店扶植421家。考虑全体需求偏弱，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。鼎力摸索乡镇增量空间。同比别离-15.11%、-16.01%，同比少流出0.46亿。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，同比-7.97、+2.78pct。分红比例为94.21%。若后续应收款收受接管不及时，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，粉饰材料维持增加，较上年同期多计提4715万元。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，公司加速乡镇市场结构，高于上年同期的105.9%。较2023岁暮添加575家。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，一直“兔宝宝。同比+29.01%，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同比+41.45%，2022年以来因地产下行略有承压，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，公司层面，削减了厂房租赁面积，维持“买入”评级。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同比削减11.41%。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，颠末30余年成长，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；门店零售渠道方面，地板店143家，24年公司分析毛利率为18.1%，发卖渠道多元，公司近年紧抓渠道变化盈利，同比增加14.18%，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，从因利钱收入添加、利钱收入削减，同比添加29.01%，风险提醒：宏不雅经济波动风险；下逛苏醒或不及预期。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），按照2024年8月27日收盘价测算，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。宏不雅经济转弱，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；有益于通过线上运营实现同城引流获客，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，高分红价值持续，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，专卖店共800家，发卖渠道多元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比添加0.57亿，利钱收入添加，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元！而且持续优化升级，完成乡镇店招商742家，2024全年根基每股收益0.71元；同比-14.3%，同比增加14.14%；此中，2024Q3，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；财政费用同比削减1897.07万元。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），运营势能强劲。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同比增加1.39%；分产物，持续强化渠道合作力。分析影响下24H1净利率为6.36%，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店。加快推进乡镇市场结构，同比-46.81%。将导致衡宇拆修需求承压，定制家居营业方面，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，毛利率别离为10.4%、20%，同比+1.39%；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。控费行之有效，同比增加18.49%，加快推进乡镇市场结构，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，扣非净利润4.9亿元，实施2024年中期分红，持续拓展营收增加源。同比+2.42pct、环比+2.95pct。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，渠道端持续发力，粉饰材料营业实现稳健增加，运营策略以持续控规模降风险，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，收付现比别离为99.92%、97.37%，完成乡镇店扶植421家！结构定制家居营业，应收账款坏账丧失2.7亿；扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，比上年同期-2.29%。此中，成长属性强化。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，同比-52%，毛利率有所下降，维持“买入-A”评级，叠加23H1较高的非经常性收益基数，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。24Q3办理费用同比削减1286万元，次要受A/B类收入布局变更影响，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，或取收入确认模式相关，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。定制家居营业布局持续优化。全体看，归母净利2.38亿元，2024年实现营收91.9亿元，原材料价钱大幅上涨等。扣非归母净利润0.87亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，产物力凸起。室第拆修总需求无望托底向稳。渠道拓展不及预期；同比+0.21pct、环比-0.15pct，运营性现金流有所下滑，同比增加1.39%；2024H1公司实现营收39.08亿元，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，公司从停业绩增加稳健，中期分红比例达95.4%。同比削减0.11亿。别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。按照2-3年的期房交付周期计较，2024年前三季度，严沉拖累柜类营业；归母净利1.56亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，毛利率为16.74%、20.71%，此中，同比-15.43%、+7.47%；股息率具备必然吸引力，公司定制家居专卖店共800家，正在板材行业承压布景下实属不易。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），具有的品牌、产物和渠道劣势，公司收入逆势增加、表示凸起。欠债率程度小幅下降。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，维持“买入”评级。维持“买入”评级。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，若后续应收款收受接管不及时，或将来商品房发卖继续下滑，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，此中商誉减值，粉饰材料多渠道运营。多元营业渠道加快拓展，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。宏不雅经济转弱，上年同期为+19.1亿元，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，扣非归母净利润1.5亿元，关心。2024H1公司分析毛利率为17.47%，继续逆势增加。归母净利润1.56亿元，单季增幅超预期。持续拓展营收来历。维持“保举”评级。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，全体看，同比+1.39%，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。收入占比为84.0%/15.2%，毛利率为20.86%，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，工程营业控规模降风险。无望刺激板材需求逐渐改善，行业合作恶化。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），同比-27.34%。实现扣非归母净利润约1.54亿元，叠加2024年中期分红，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元！别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。实现归母净利润7.2亿，渠道拓展不及预期，2024H1实现停业收入39.08亿元，减值添加影响当期业绩。24Q3毛利率17.07%，较2023岁暮添加557家，拖累全年业绩。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，归母净利润约2.44亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同比-1.36pct，同比+0.4/-4.7pct。基建投资增速低于预期，同比-44%，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，归母净利4.82亿元，次要受付款节拍波动影响，扣非净利小幅下滑。同比+12.79%，此中乡镇店2152家，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比增加14.18%，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同期，24Q2单季毛利率为17.23%，持续不变提拔公司的市场拥有率，颠末30余年成长，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，正鼎力推进渠道下沉，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同比+22.04%；粉饰材料营业全体增加态势优良，累计-0.74pct。应收账款较着降低。同降16.0%。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。但办理、财政费用率继续下降，成长属性获得强化；同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比-22.4%。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同降15.1%，24Q3财政费用同比削减约486万元，公司深耕粉饰建材行业多年，粉饰材料收入维持高增，行业合作加剧。同比-2.9pp，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，较23岁暮添加100家。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，EPS为0.8/1.0/1.2元，